云端金盘：华丽拆解中国国航（601111）的市值、现金与抗压密码
当首都机场的登机牌被打印，交易终端的代码也在闪烁——601111的涨跌并不是偶然，而像一架在气流中调整襟翼的飞机：受天气（宏观）、跑道（流动性）和乘客（需求）共同影响。
市值变化趋势：别只看一个点位。中国国航（601111）市值的长期走势有几段明显节奏：疫情前的稳健增长、2020年疫情引发的大幅回撤、随后随旅客恢复的分段回升与波动。驱动因素不外乎三类：客流恢复节奏、燃油与汇率冲击、以及投资者对国企改革与航权价值的预期（参考：中国国航年报、IATA与市场数据库如Wind/东方财富）。对投资者而言，理解这些“节奏”比盯着日内波动更重要。
经营活动现金流下降：这通常不是单一原因。航空公司的经营现金流受票款预收与退票、应收账款、备件库存、燃油套保损益和季节性波动影响。若发现中国国航经营活动现金流下降，先做一张“变动清单”：营业收入的现金回收比（应收/营业收入）、预收款变化、应付项是否被提前支付、燃油套保是否产生现金出流等。一个常见信号是：利润仍在，但经营现金流下滑，说明应收或预付/退票处理在吞噬现金（可以对照公司现金流量表和附注来核查）。
盈利能力与净利率：航空业本质是高固定成本、低边际利润的行业。看盈利不要只盯净利率，还要看单位经济：RASK（每可用座位公里收入）与CASK（每可用座位公里成本）。净利率受票价水平、客座率、燃油成本和非经常性项目影响。与同行比较（如南航、东航）能看到结构性优势或不足：例如机队年限、国际航线比重、货运能力，这些都会影响长期净利率。
利润多元化：单靠客票很危险。可观察公司在货运、Frequent Flyer（里程/联名卡）、维修与工程（MRO）、地面服务、租赁与航材贸易等方面的收入占比与增长速度。货运在疫情期间表现强势，里程与金融衍生品是隐形现金池，MRO是稳定的B2B现金流来源。推动利润多元化的方向包括扩大货运网络、深化里程商业化以及提升MRO外包服务。
收入回报率（如何测？）：收入回报率可以从两种角度看——（A）资产周转：营业收入/平均总资产；（B）资本回报效益：营业收入/投入资本（或营运资本）。举例（假设）：若营业收入为500亿元，平均总资产为2500亿元，则资产周转率为0.2；若通过提升客座率或优化飞机使用，把收入提高5%且资产不变，回报率立刻上升，说明运力利用效率的改善直接放大利润空间。
支撑测试（详细流程）：想知道公司在冲击下能否站住脚，按这个流程走：
1) 明确目标与时间窗：6个月、12个月、36个月的流动性与盈利压力测试；
2) 数据收集：收入分解（客运/货运/其他）、成本分解（燃油、人员、折旧、维护）、负债结构与到期表（短期借款、到期票据、租赁付款）；来源：公司年报与季度报告；
3) 设定情景：温和（客流-10%、燃油+20%）、中性（客流-25%、燃油+40%）、严重（客流-50%、燃油+80%、汇率不利）；
4) 模型建立：把情景映射到RASK/CASK，计算EBITDA、经营性现金流（CFO）和自由现金流（FCF）；考虑应收/应付的滞后效应；
5) 流动性测试：在每个情景下计算现金余额变化、可用信贷、债务到期偿付能力（DSCR）、重要契约（covenants）是否触发；
6) 缓解措施与触发阈值：例如减少运力、延迟购机、启动额外融资、使用政府支持等，定义何时启动；
7) 输出报告：情景图表、关键敏感性并给出量化结论与建议。
一个小示例：若客流下降25%且票价下降10%，收入可能腰斩至约65%（粗略估算），同时燃油上升40%会把CASK进一步抬升，结果可能出现经营性现金流转为负值——这时关注点就是短期流动性与能否保住关键航线收入。
最后的建议（速记版）：持续关注经营活动现金流与净利润差异、推动利润多元化（货运与里程）、提升资产周转与运力利用率、把支撑测试做成常态化周报并设立预案。权威数据可参考中国国航年报、IATA与市场数据库（Wind/东方财富）。
免责声明：本文为分析与方法分享，不构成投资建议。请以公司披露数据与专业机构模型为准（来源：中国国航年报、IATA、Wind/东方财富）。
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4）关注流动性：具体的现金管理与融资建议